2022年二季度，债券市场在5月收益率底部震荡后，于6月开始逐步走高，反映了对疫情后总量基本面逐步修复的预期。

　　三季度债券市场走势如何？过钧、王申、魏桢、张李陵、何凯、黄海峰、卓若伟、邓欣雨等博时固收和“固收+”专家们向投资者展示了对债市的看法。

　　固收专家二季度回顾：二季度或为全年经济低点，债券市场总体波动

　　过钧

　　大通胀终于对世界各国的债市造成了历史上最沉重的打击，如何平衡控制通胀和经济增速成为当下最重要的挑战。似乎各国央行已放弃以往兼顾经济增长的双重目标，使用更激进的货币政策以应付通胀，而以经济衰退为代价则增大了市场调整的压力。继上季度加息25bps之后，美联储二季度累计加息125bps，并开始缩表，即代表了这种态度：如果达到价格稳定的目标，可能不能再像以前那样通过调整政策预期，而只能通过触发经济下行来实现。这也引发了市场的衰退担忧，美债收益率也在激进加息预期和未来经济衰退预期中剧烈波动，这一切取决于未来通胀走势。同时，地缘政治局势、疫情影响和供应链重整可能意味着新通胀时期的来临。美联储衰退预判可能会降低市场的通胀预期，目前而言可能也是对经济影响最小的方式。涉及到中国，就是美国是否会降低中国产品的关税，取决于美国民众对通胀的忍耐力是否能动摇其政客对中国进行科技战的决心。

　　与海外不同，中国依旧按照自己的节奏应对国内和国际问题，4月份降准和5月份调降5年期LPR显示在疫情期间稳经济的决心。受益于宽松的资金面，本季度短端利率下行，而长端利率下行不多，收益率曲线呈现陡峭化形态，期限利差有所扩大。从这个角度看，尽管有疫情冲击和海外加息的影响，我国债市似乎对疫情后的中国经济复苏抱有更大信心，这和2020年2季度市场颇为相似。

　　与市场主流观点不同，我们认为下半年的经济和金融数据见底回升是确定的，只是修复力度多少和压制增长因素影响如何的问题。疫情后冲击的减弱、地产链的回暖及基建投资等支持，社融在下半年将保持强劲，2Q可能是全年经济的低点。CPI同比可能温和回升，叠加海外央行激进的加息政策，我国货币政策空间难免受到一定制约，财政政策将成为下一步经济回升抓手，需要密切关注中央政府加杠杆的节奏，收益率可能出现小幅上行的走势。2季度人民币贬值一为我国乐见促进出口，二可以部分化解国内利率上行压力。

　　上半年违约金额和家数明显下降，少了国有企业的违约，信用事件的最大冲击已经过去。疫情得到控制后，5月份经济活动有所改善，稳增长政策逐步出台，专项债推动社融超预期增长，宏观杠杆率出现20年9月以来的首次抬升。21年初至今，信用利差处于压缩趋势中，而去年9月和今年3月的两次明显调整都因为银行理财赎回导致，因此监管和其它大类资产对信用债市场的影响也要密切关注。当前因为收益率绝对水平偏低以及信用利差处于历史低位，市场更多采用低久期信用下沉策略，另外由于权益市场调整带来的短债和货币市场扩容较快，造成信用利差持续压缩。我们预判利率债市场有上行压力，经济企稳复苏预期较强，信用债市场也可能会有一定的调整，需要密切关注市场可能出现的反转。

　　经历了一季度的大幅调整，转债市场在二季度疫情再度影响经济，权益市场出现大幅震荡中企稳回升，市场整体在二季度通过拔高估值以及平价上涨而录得正回报，但年内回报依旧为负。较高的转股溢价率还是限制了转债市场的整体涨幅，估值依旧处于历史较高水平，显示转债投资者对于疫情后市场复苏抱以较高的期待。在市场流动性宽裕情况下，对转债品种的需求并未明显减弱。伴随在二季度部分大市值高流动性转债的上市，市场选择余地进一步增多，也给我们创造了新的投资机会。监管层对转债的监管，意图打击炒作，可能一定程度上会降低市场活跃度，但对于基本面良好的大市值转债没有影响。

　　诚然，部分服务业消费可能因为疫情防控而流失，但随着常态化核酸检测手段的实施，中国对新冠疫情防控手段的成熟；对于未来可能的新的病毒变异，也找到了应付的方法和手段，对稳定市场预期具有很大作用。至于汽车和住房等大宗消费，各类刺激政策或早或晚都会产生效果，中国远远没有达到资产负债表衰退这种阶段，人民对于美好生活水平的不会因为短期的经济困难而一蹶不振。

　　王申

　　2季度在疫情的冲击下，基本面下滑的程度和速度明显加深，也同时引发了政策更大强度的对冲。资本市场在4月集中反映了多个悲观因素的叠加，使得股票市场出现剧烈下滑并跌到最低2863。而从5月开始，随着复工复产逐步展开、疫情防控逐步见效，市场从极度悲观的预期逐步走出，在权益市场反映为开始了2个月的明显上涨，而债券市场在5月收益率底部震荡后在6月开始逐步走高，反映了对疫情后总量基本面逐步修复的预期。

　　魏桢

　　2022年二季度债券市场呈现震荡走势，10年国债波动区间为2.70%-2.85%，信用债表现好于利率，各期限信用利差压缩10BP-30BP不等。3月底至4月初，疫情扩散带来的“稳增长”压力催化“宽货币”加码预期，10年国债下至2.74%。4月中旬金融数据好于预期，中美利差倒挂，叠加央行0.25%的降准低于市场预期，10年国债在4月底回到2.83%附近。5月因央行上缴利润，资金面持续宽松，中短端表现好于长端，直至5月底的全国经济电话工作会议确认经济下行压力，10年国债下至2.70%。6月上海复工复产，经济数据好于预期，地产销售回暖，10年国债回到2.83%附近。信用债方面，宽松的流动性环境压缩各期限利差，其中1-3年表现好于5年，中低等级表现好于高等级。

　　张李陵

　　权益方面，1季度以来，随着美联储加息预期的大幅抬升，全球资本市场出现了持续的下跌，也带动了国内权益市场的波动；4月份，随着上海疫情的发酵，部分产业链出现了进一步的下行；不过5月份开始，随着政策着力稳定市场，权益市场出现了筑底的格局；6月份以来，随着货币和财政政策的持续加码，市场呈现出了更大力度的反弹，基本修复了疫情的冲击。

　　债券市场方面，也总体呈现波动的格局。4月份，债券收益率一度跟随美债小幅上行，但随着国内疫情的反复，收益率冲高回落。5月份，央行持续维持了偏宽松的货币政策，债券收益率总体平稳，海外对国内利率的影响开始下降。6月份，随着疫情的边际好转，货币政策开始恢复正常，收益率小幅回升，但总体保持稳定。

　　何凯

　　二季度，美债利率继续上行趋势，利率曲线一度变陡峭但又重新平坦化至季初水平，利率市场在对通胀和增长的关注中不断切换，反复宽幅震荡。大宗商品价格继续上涨，全球股市和信用市场继续下跌。中资地产板块没有维持住三月末的反弹趋势，重新进入下行轨道。受到利率和信用的双重拖累，亚洲债券市场整体继续承压，且结构上仍有较大分化：从评级上看，投资级表现仍然优于高收益；从区域上看，韩国、中国香港、新加坡表现最强；斯里兰卡、中国澳门、马尔代夫表现最弱。